行业景气度持续向上，下半年有望迎来业绩拐点。前期游戏板块回调较多，我们认为主要是筹码整理所致。行业景气度仍在持续向上：根据伽马数据，继Q2 行业增速由负转正后，7 月中国移动游戏市场继续复苏，单月同比增长51%至221 亿；根据Gamelook，8 月新游环比仍有8%的增长。我们对下半年手游行业整体增速保持乐观。小游戏快速崛起，有望为行业带来新增量。我们预计小游戏有望为行业带来数百亿增量空间。增量来源一方面来自增量用户和付费，另一方面来自渠道让利。小游戏具备高买量转化率与品类融合的打法特点，买量/数值/玩法见长的二梯队公司或许更受益。 　　AI 持续推进，多模态有新进展。我们认为AI 多模态对游戏+AI 意义重大，有助于加速AI Agents/AI UGC 等方向的探索。

投资分析意见：我们认为当前游戏配置的核心逻辑一是下半年高景气相对稀缺、小游戏为行业带来边际变化；二是AI 进展超预期，期待AI 催化持续落地。重点标的：基本面下半年到明年较强的恺英网络(002517)、神州泰岳(300002)；Q3 已发预告、小游戏布局领先的三七互娱(002555)；AI 积极探索的巨人网络(002558)；24 年游戏产品线强劲的吉比特(603444)；AI 游戏落地快的弹性品种紫天科技(300280)。港股重点关注腾讯控股、网易。

风险提示：行业监管政策边际变化风险，行业竞争加剧风险，小游戏发展不及预期风险，AI 进展不及预期风险。